Tour d'horizon n° 8 : Les promesses et le potentiel des actifs synthétiques

Le Tour d'horizon de Coinbase apporte un éclairage sur les questions clés du domaine des cryptomonnaies. Dans cette édition, Justin Mart explore le paysage des actifs synthétiques ainsi que d'autres actualités notables dans ce domaine.

Aujourd'hui, la plupart des applications de finance décentralisée (DeFi) ressemblent à des copies de produits financiers traditionnels. Vous pouvez échanger un token contre un autre, emprunter ou prêter un token sur un marché monétaire, et même négocier sur une plateforme d'échange avec une marge et un effet de levier.

Mais la DeFi peut aller beaucoup plus loin. Les blockchains sont des plates-formes ouvertes et globales basées sur une valeur programmable. Ce n'est qu'une question de temps avant que la DeFi ne produise quelque chose de vraiment unique, sans corollaire dans le monde traditionnel.

Voici le premier exemple possible : les ressources synthétiques

Les actifs synthétiques sont un nouveau type de produits dérivés. Souvenez-vous, les produits dérivés sont des actifs dont la valeur est dérivée d'un actif ou d'un indice de référence différent. Des éléments comme les contrats à terme et les options, dans le cadre desquels des acheteurs et des vendeurs négocient des contrats qui suivent le futur prix d'un actif.

La DeFi ajoute simplement une touche : les actifs synthétiques sont des tokens qui sont des représentations numériques de produits dérivés. Alors que les produits dérivés sont des contrats financiers qui offrent une exposition personnalisée à un actif sous-jacent ou à une position financière, les actifs synthétiques sont simplement des représentations tokénisées de positions similaires.

Par conséquent, les actifs synthétiques présentent des avantages uniques :

• Création sans autorisation : les blockchains telles que l'Ethereum permettent à n'importe qui de construire des systèmes d'actifs synthétiques

• Accès et transfert faciles : les actifs synthétiques sont librement transférables et négociables

• Réserve mondiale de liquidités : les blockchains sont mondiales par défaut, et n'importe qui dans le monde peut participer

• Pas de risque pour les parties centrales : aucune partie centrale n'a de contrôle privilégié

Pour commencer, les actifs synthétiques peuvent tokeniser des actifs physiques, les intégrer dans une blockchain et leur conférer tous les avantages énumérés ci-dessus. Imaginez que n'importe qui dans le monde achète un token suivant l'indice S&P 500 et puisse l'utiliser comme garantie dans d'autres projets de DeFi tels que Compound, Aave ou MakerDAO. Ce modèle peut être étendu aux matières premières telles que l'or ou les grains, des actions telles que TSLA ou des indices tels que l'indice SPY, des instruments de dette tels que les obligations et n'importe quoi d'autre.

Considérez ce dernier élément ; c'est là que ça devient passionnant. Nous ne sommes pas loin des instruments exotiques et novateurs tels que les marchés de la pop culture, les marchés des mèmes, les marchés des tokens personnels, etc., qui peuvent être échangés par le biais d'actifs synthétiques.

Et la taille implicite du marché est importante étant donné que chaque actif peut avoir une version synthétique sur une blockchain. À titre de référence, le volume total des échanges d'actions au niveau mondial au premier trimestre 2020 est d'environ 32,5 trillions de dollars, qui pourraient théoriquement être remplacés en partie par des versions synthétiques négociées sur une réserve mondiale de liquidités avec un accès ouvert et libre à quiconque.

À la fin de l'année 2019, quelques développeurs ont eu une idée et ont publié un prototype. Et si nous disposions d'un actif synthétique suivant la fréquence des observations du Poop à San Francisco ? Les détenteurs de tokens bénéficient d'une visibilité accrue et l'émetteur de tokens retire des avantages si les observations du Poop diminuent, en utilisant un oracle qui signale simplement le nombre d'observations du Poop.

Ce marché de tokens Poop pourrait aligner les mesures incitatives pour le gouvernement local de SF. Si la ville de SF émet des tokens Poop, elle sera incitée à nettoyer les rues afin d'en retirer des avantages. À l'inverse, les citoyens pourraient acheter des tokens Poop en tant que couverture émotionnelle, en s'assurant au moins de gagner de l'argent si l'état des rues ne s'améliore pas. C'est un exemple simple, mais qui montre le potentiel des actifs synthétiques et des marchés dans tous les domaines.

Accès universel au marché (UMA)*

L'UMA est un protocole d'actifs synthétiques permettant à n'importe qui de recréer des produits financiers traditionnels, des produits exotiques basés sur des cryptomonnaies, et bien plus encore. Deux contreparties se réunissent pour établir un contrat financier arbitraire sans autorisation, garanti par des incitations économiques et exécuté par des smart contracts sur Ethereum. Étant donné la nature mondiale et ouverte d'Ethereum, les barrières à l'entrée sont considérablement réduites, ce qui crée un « accès universel au marché ».

Aujourd'hui, les membres de la communauté UMA se concentrent d'abord sur l'établissement de courbes de rendement tokenisées (par exemple, yUSD), mais la plateforme peut être utilisée par tout le monde pour créer n'importe quel type de contrat financier. Voici quelques exemples :

• Contrats basés sur les cryptomonnaies : tokens à terme de cryptomonnaies, courbes de rendement, swaps perpétuels, etc.

• Jetons suivant les indicateurs des cryptomonnaies ou de la DeFi : par exemple, domination du BTC, diagrammes DeFi TVL, diagrammes d'échange décentralisé (DEX) ou tout autre indicateur.

• Produits financiers traditionnels : actions américaines et mondiales (par exemple, un token TSLA ou APPL), régimes de retraite privés, assurances et produits de rente

• Produits exotiques : l'exemple de poop.exchange, la pop culture, les marchés des mèmes, etc.

L'UMA s'impose comme le protocole longue durée de marchés financiers passionnants et créatifs. Tout comme avec poop.exchange, certains de ces contrats pourraient être utilisés afin de réaligner fondamentalement les incitations ; une innovation totale !

* Remarque : UMA est une société du portefeuille Coinbase Ventures

Synthetix

Synthetix est un protocole permettant de créer des liquidités mondiales pour des actifs synthétiques sur l'Ethereum. Synthetix facilite la création et la négociation de nombreuses catégories d'actifs tels que les cryptomonnaies, les actions et les matières premières, le tout en chaîne.

Les tokens qui suivent le prix de ces actifs peuvent être achetés et vendus nativement au sein de l'écosystème Synthetix, qui utilise une combinaison de garanties, de staking et de frais de transaction pour fonctionner. En particulier, l'écosystème Synthetix est en train d'être entièrement exploité par une structure des DAO, dans laquelle le token SNX est au cœur de l'écosystème global. Le SNX peut être implanté pour fournir des positions collatérales sur des actifs synthétiques tout en acquérant des frais de négociation en contrepartie, et agir en tant que token de gouvernance dans les DAO.

En tant que plateforme principale d'actifs synthétiques de la DeFi, Synthetix a actuellement généré plus de 150 millions de dollars de « Synths ». Le premier est le sUSD, le stablecoin de sa plateforme, qui approche des 100 millions de dollars en capitalisation boursière.

Aujourd'hui, Synthetix propose principalement des actifs synthétiques basés sur les cryptomonnaies telles que le sETH et le sBTC, ainsi que des tokens indiciels comme le sDeFi et le sCEX qui suivent un panier d'actifs. Une grande partie de leur succès est due à la conception unique de leur marché, sur lequel les actifs sont négociés contre un prix oracle et ne subissent donc aucun slippage à l'achat ou à la vente.

Autres

Plusieurs autres plates-formes d'actifs synthétiques sont en cours de construction, avec des compromis et des décisions de conception uniques. Envisagez également le Morpher, le DerivaDEX*, le FutureSwap, le DyDx et l'Opyn, l'Hegic ou l'Augur.

* Remarque : DerivaDEX est une société du portefeuille Coinbase Ventures

Les actifs synthétiques sont de nouvelles primitives rendues possibles grâce à la maturation de l'Ethereum et de l'écosystème DeFi. Mais nous n'en sommes qu'au début et ne devrions pas ignorer les risques inhérents :

• Risque de contractuel intelligent : les contrats intelligents permettent de réaliser des exploits, et les actifs synthétiques peuvent être des cibles solides

• Risque de gouvernance : ces plates-formes sont le plus souvent régies par leurs participants décentralisés, ce qui a été relativement peu testé à grande échelle

• Risque lié aux oracles : de nombreux actifs synthétiques reposent sur des oracles pour fonctionner correctement, qui comportent leurs propres hypothèses de confiance et modes de défaillance

• Risque de la plateforme : l'Ethereum et d'autres blockchains sous-jacentes peuvent avoir du mal à grande échelle et être les moins performants au moment où vous en avez le plus besoin. Les marchés libres peuvent être inefficaces, et les attaques de type « front running » ou « griefing » peuvent présenter des problèmes.

Toutefois, il faut peser les inconvénients et le potentiel. Les actifs synthétiques représentent un accès ouvert et mondial aux marchés financiers existants, ce qui constitue une primitive importante. Mais si l'on va plus loin, on peut voir l'innovation qui se cache derrière les marchés de tout type.

Nous pouvons potentiellement utiliser ces primitives pour construire de nouveaux marchés financiers inédits, capables d'aligner fondamentalement les incitations et de changer nos modes de vie.

Le volume des DEX poursuit sa forte croissance, grâce à de nouvelles expériences monétaires de la DeFi

Les DEX ont souvent rencontré des difficultés, en générant seulement environ 3 milliards de dollars collectivement en 2019. Cependant, le volume a explosé en 2020, avec plus de 20 milliards de dollars sur un an et 15 milliards  de dollars au cours des deux derniers mois seulement. Cette trajectoire de croissance accélère la courbe d'adoption des DEX et les propulse sous les feux de la rampe.

Ce volume provient  d'environ 200 000 adresses actives au cours du mois dernier (au cours duquel l'Uniswap en comptabilise à lui seul environ 160 000, mais avec probablement certains croisements entre les plates-formes). Uniswap domine la part de marché du DEX avec environ 45 % sur un an (et 70 % la semaine dernière). D'autres DEX populaires sont Curve et Balancer, avec environ 16 % et environ 7 % de part de marché sur un an, mais de nouveaux participants se profilent à l'horizon, tels que le Serum, le  Sushiswap, et bien plus encore.

La clé de la croissance du DEX est l'émergence de plusieurs projets de la DeFi utilisant de nouveaux modèles monétaires, et généralement lancés par le biais de « lancements équitables », dans lesquels il n'y a aucun propriétaire précédent et aucun financement extérieur, un approvisionnement fixe et une distribution uniquement par le biais du yield farming. Par conséquent, ils représentent une couche d'expérimentation et de théorie du jeu inégalée jusqu'à présent. Voici quelques exemples :

Ampleforth (AMPL)

L'exemple pionnier est celui d' Ampleforth (AMPL), dont le modèle économique vise à maintenir le token AMLP à près d'1 $ en ajustant automatiquement l'offre à la demande, un processus connu sous le nom de « rebasing ». En clair : lorsque l'AMPL est supérieur à 1 $, le solde de chaque personne augmente afin de faire baisser le prix unitaire. Inversement, lorsque l'AMPL est inférieur à 1 $, le solde de chaque personne diminue afin de faire monter le prix. Notez que malgré ces changements de base, votre part de marché restera constante.

Yam (YAM)

Le Yam a fait l'objet d'un lancement surprise le 11 août, prétendument établi en 10 jours en empruntant le code de plusieurs projets éprouvés de la DeFi. Il fonctionne de façon pratiquement identique à l'AMPL, à quelques différences près :

• Un mécanisme de rebasing pratiquement identique à celui de l'AMPL, ciblant 1 $

• Une trésorerie contrôlée par des détenteurs de YAM, financée en allouant une partie du rebasing à l'achat de stablecoins

• Des contrats de gouvernance permettant à la communauté de s'approprier la trésorerie, où les votes déterminent l'utilisation de la trésorerie

• Une distribution équitable sans allocation de tokens aux équipes ou aux investisseurs. Les tokens sont entièrement distribués via le yield farming

S'ensuivit une histoire moderne de la DeFi : la version inaugurale des YAM comportait malheureusement un bogue dans ses contrats de rebasing et  de gouvernance. Cette étonnante juxtaposition a fait que les tentatives de correction du contrat de rebasing se sont retrouvées entravées par le bogue au sein du contrat de gouvernance. Cela a finalement abouti à un système défaillant qui a causé le blocage de 750 000 $ de stablecoins de manière permanente.

La chute ? Le YAM V1 est bloqué, mais la communauté s'est regroupée, a bifurqué le code, et est en train de lancer le YAM V2.

Après l'AMPL et les YAM, d'autres tokens sont rapidement arrivés avevc leurs propres caractéristiques :

• Spaghetti.Money : un token de yield farming sans gouvernance (pour éviter la disparition du YAM), et déflationniste (1 % de chaque transaction est bloqué)

• Shrimp.Finance : un token de yield farming sans rebasing. Shrimp a choisi le DICE et le CREAM en tant que tokens moins courants à utiliser pour le staking, en présentant un nouveau mécanisme qui permet de toucher différentes communautés

• Zombie.Finance : un token de yield farming dont la base a changé avec une règle supplémentaire éliminant les détenteurs de tokens possédant moins de 1 ZOMBIE après le rebasing

• $BASED : un jeu de bras de fer économique qui a commencé avec le yield farming et passera bientôt au rebasing

Et qui sait ce que nous réserve l'avenir. Ces expériences se déroulent en temps réel, avec une valeur réelle, et sont pour l'instant négociées principalement sur des plates-formes d'échange décentralisées.

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